概要
宇瞳光学公告转债发行，宇瞳转债规模6.0 亿元，T 日定在2023 年8 月11 日（星期五）。我们预计其二级市场定价应在124.01 元附近，溢价率约44.09%。
【资料图】
关键申购信息
1. 发行规模6.0 亿元，当前债项评级为A+，期限6.0 年。
2. 原股东可按照每股配售1.7731 元转债，即一手转债需563 股，折合约0.74 万元。
3. 原股东配售代码为宇瞳配债（380790），网上申购代码为宇瞳发债（370790）。
正股分析
发行人宇瞳光学处于光学镜头制造业，主要产品包括要涵盖安防镜头、车载镜头、机器视觉镜头、智能家居、头盔显示目镜等，下游为安防监控设备、手机相机摄像头模组、车载摄像头模组、机器视觉系统、VR/AR 设备等领域。
公司成长性尚可：近5 年（2018-2022 年）营收、归母净利润年复合增速分别为16.61%、16.18%，1Q2023 实现营收为4.1 亿元（YoY-4.6%），同期归母净利润为0.1 亿元（YoY-76.2%），系经济下行，国内公共安防采购需求下降，导致营收下降。毛利率低于同行业公司，系产品结构、客户群体、规模效应所致。
1） 安防镜头贡献近八成营收，非安防镜头占比约两成。“十四五”期间，安防市场年均增长率达到7%左右。2022年，全球监控镜头出货量达3.66 亿件，具备规模经济的龙头厂商优势凸显；公司安防监控镜头出货量位居全球首位，市场占有率达47.5%。系公司已形成规模经济，产销渠道成熟且坚持自主创新，掌握核心技术。
2） 发行转债加码车载镜头、工业机器视觉、智能家居等领域布局，打开成长空间：本次发行募集资金用于精密光学镜头生产建设项目以及补充流动资金，有助于优化产品结构；其中，一体机镜头、小变倍镜头合计规划产能为594 万件，至2027 年完全达产，复合增长率为9.48%；机器视觉镜头规划产能为27 万件，复合增长率为34.97%；智能家居镜头规划产能为2,160 万件，复合增长率为6.55%。
正股市值在转债标的里中等偏小，弹性一般。有一定的股权质押比例，下次解禁在24 年6 月。正股总市值规模44.53 亿元， 在转债标的里中等偏小，流通盘占比73.2%。公司当前P/E（TTM）为39.94x，位于自身历史较低水平，P/B（MRQ）为2.44x，位于自身历史较低水平。正股机构关注度较低，近180 日波动率为36.35%，根据我们的模型预测，未来2 个月其年化波动率约在38.7%，弹性一般。根据最新公告，公司目前有12.62%股分被质押。其中，谭家勇所持股份有45.74%被质押，占股本的1.45%，张品章所持股份有59.40%被质押，占股本的0.95%。张品光所持股份有66.13%被质押，占股本的8.88%，谷晶晶所持股份有69.46%被质押，占股本的1.34%，限售股方面，2024 年06 月24 日将有3.99%的限售股解禁。
条款及定价
转债规模较小，债底保护较弱。本期转债规模6.0 亿元，初始转股价为15.29 元，转股期起点：2024 年2 月19日，最新平价约86.07 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，到期赎回价格113.0 元，面值对应的YTM 为2.97%，债底约为74.17 元，债底保护较弱。下修条款为85%，15/30（净资产和面值为底），强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。
根据我们的定价模型， 海波转债、万顺转2、英力转债、隆华转债、润达转债等对本期转债的参考价值较大，我们预计其二级市场定价应在124.01 元附近，溢价率约44.09%。我们认为当上市价格高于127.73 元时可认为高估，高于130.21 元时则显著高估，当上市价格低于120.29 元时可认为低估，低于117.81 元时存在显著低估。
风险
新 增产能消化风险，募投项目产品验证风险，经营业绩下滑风险，短期偿债风险，本息兑付风险。
关键词：
营业执照公示信息
